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移动医疗板块9只概念股价值解析

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发布时间:2015-04-19

  东华软件:逆境方显王者本色

 
  类别:公司 研究机构:安信证券股份有限公司 研究员:胡又文 日期:2015-02-28
 
 
  事件:公司公布业绩快报,2014 年营业收入51.92 亿元,同比增长17.39%;归属于上市公司股东的净利润10.26 亿元,同比增长33.12%,每股收益0.6926元,略超市场预期。
 
  点评:
 
  高毛利软件产品比重上升,带动净利润增速超过收入。公司持续通过自主研发和外延收购相结合的形式,不断提高自主软件的比重,高毛利产品比重的上升带动了公司综合毛利水平,盈利能力处于长期上升通道。
 
  反腐影响逐渐消除,业务进展步入正轨。2014 年上半年,受反腐等因素的影响,项目的招投标和实施进度都较为缓慢,导致公司业绩增速放缓。目前,反腐影响已经逐渐消除,业务加速恢复。
 
  医疗、金融业务探索新模式,前景可期。公司在医疗、金融领域的实力不容小觑,并积极探索新业务模式。医疗领域,公司与阿里合作未来医院,并搭建移动医疗平台健康乐,同时为阿里的“未来医院”计划提供服务,包括系统对接、电子处方调用等。金融领域,公司联合首创集团,进军互联网+金融业务,此外,公司已将1000 多家小贷公司打包装到互联网金融平台上,进展顺利。
 
  安全可控实质性受益。2014 年下半年,公司收购的至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商,与卫士通合作打造加密手机,仅这一个产品的市场空间预计就在百亿级,业绩弹性极大。
 
  投资建议:虽然市值较大,但考虑到任何一块新业务对应的市场空间和估值弹性更大,尤其在互联网大潮中,其金融、医疗业务被严重低估。预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.87、1.14 元,维持“买入-A”评级,6 个月目标价35 元。
 
  风险提示:回款风险,新业务低于预期风险。
 
  卫宁软件:外延扩张提速,互联网医疗布局中
 
  类别:公司 研究机构:东北证券股份有限公司 研究员:许祥 日期:2015-04-02
 
  报告摘要:
 
  公司多年专注医疗信息化主业,在医院信息系统方面已经形成了全系列产品集合,并拥有了成熟及广泛的用户体系;在区域卫生信息化、远程、协同医疗及医保控费信息服务等方面也有序发展。
 
  公司实施内涵及外延并重的发展战略,一方面通过产品升级和创新提高产品竞争力,增设区域营销服务中心,提升在当地影响力及市场份额;另一方面通过并购相关企业,使业务规模跳跃式发展。
 
  公司收购兼并行动正在加快,2014年以来已经连续实施数起并购项目,外延扩张对业绩增长的推动力将明显增强,再加上公司内生增长的贡献,业绩较快增长仍然可以期待。
 
  公司高度重视创新业务,将逐步落地就医云、健康云、PBM 云和云医院。与阿里健康签署《战略合作框架协议》,双方将在健康服务、医疗服务、医疗支付服务、药品流通和监管方面进行合作,创新业务具有较大想象空间过往业绩保持较快增长, 2011-2014年营业收入分别增长41.33%、56.41%、31.25%、40.88%,归属母公司股东的净利润分别增长25.31%、19.32%、52.51%、50.08 %。
 
  我们预测2015-2017年公司收入分别增长48.00%、35.00%、30.00%,归属母公司股东净利润分别增长52.39%、32.45%、38.24%,对应2015年送股后摊薄EPS0.34元、0.45元、0.62元。
 
  基于公司良好发展前景及较快业绩增长预期,给予增持投资评级,但提示近期股价涨幅较大,建议回调后再考虑投资机会。
 
  风险提示:高估值风险、业务开拓及业绩增长不达预期等。
 
  万达信息:业绩符合预期2015年开门红
 
  类别:公司 研究机构:安信证券股份有限公司 研究员:胡又文 日期:2015-04-15
 
  业绩符合预期。2015年一季度,公司实现营业收入2.34亿元,同比增长50.71%;归属于母公司所有者的净利润为395.4万元,同比增长47.81%;每股收益0.01元,符合预期。
 
  加速异地拓展,彰显全国品牌影响力。一季报中,公司前5大客户不仅来源于传统优势区域上海,也包括四川、西藏,高达50.71%的营业收入增速系全国市场推广的成果。同时,同期销售费用增长率仅为23.69%,充分显示了公司的品牌影响力不断提升。
 
  定增加码智慧医疗,闭环模式实现患者完美就医体验。公司3月31日发布定增预案,拟非公开发行35亿元。募投项目包括健康云、医药云、保险云、医疗云,全方位加码智慧医疗业务,打通从健康管理、诊断、治疗、医药电商到支付的全过程,实现患者完美就医体验,同时也帮助医院、医生、保险、医药厂商、政府等产业链各方解决行业痛点。以与上海卫计委联手打造的健康云平台为支点,公司的慢病管理闭环模式计划在今年下半年实现全市范围推广。作为全国慢病管理的标杆,该模式未来有望向全国推广。
 
  大股东携手保险、基金三年锁定,彰显雄心壮志。大股东携手保险、基金参与了定增计划,并锁定三年,体现出各方对公司前景充满信心(大股东代表公司,保险代表产业,基金代表资本)。尤其是保险公司入股,有利于公司未来与保险资源的对接,共同开拓医保控费、健康险产品等业务。
 
  投资建议:2015年伊始,公司迎来开门红:政策利好频出,定增方案出台,业绩增长显著提速。今年将是公司开创智慧医疗行业历史新篇章的起点:慢病管理平台上线,医保控费走向全国等新业务将持续突破。预计2015-2016年EPS 分别为0.5和0.75元,维持“买入-A”评级,上调6个月目标价至150元。
 
  风险提示:医疗新业务低于预期风险。
 
  东软集团:看好互联网医疗战略加速推进,股价或已充分反映
 
  类别:公司 研究机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:周中,翁睛晶 日期:2015-01-27
 
  引进战略投资者,有助改善管理,加速推进互联网医疗战略
 
  公司2014年年底通过股东大会决议,将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者,目标6年内境外上市。目前,东软集团共有三块医疗业务:医疗信息化(集团层面)、东软医疗(医疗设备)和熙康(健康管理);我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略,战略投资者将帮助公司提高管理水平。
 
  东软医疗:独立上市后估值逻辑有望更加清晰
 
  东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异,前者经营硬件(医疗设备),后者以软件和系统集成为主。我们认为,过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入,使相关业务发展受到制约。本次引入投资者,尽管对股权有一定程度摊薄,但未来医疗设备业务增长有望提速;独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。
 
  东软熙康:仍处于投入期,股权转让减少对集团拖累
 
  公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台,计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为,未来几年里熙康云平台仍处于投入期,预计亏损仍将扩大,本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。
 
  估值:维持“中性”,上调目标价至21.3元
 
  我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展,集团费用率或小幅下降,上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元(原0.37元/0.43元/0.53元),3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元(WACC=7.9%),对应16年34倍PE,较可比公司折价10%。
 
  九安医疗:业绩符合预期,看好公司由硬件向健康大数据服务转型
 
  类别:公司 研究机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭 日期:2015-04-16
 
  公司4月14日公布年报,2014年公司实现营业收入4.25亿元,同比增长4.39%,归属上市公司股东净利润1020万,同比增长211.23%,每股收益0.03元,符合我们此前预期。公司实现扭亏,主要原因是公司以1200万美元的价格转让了孙公司iSmartalarm公司60%的股权获得股权转让款,以及孙公司Bloomsky收到400万美元的投资增资款所致。
 
  投资要点:
 
  iHealth系列国内外销售收入快速增长,管理费用和销售费用进一步提升。
 
  2014年iHealth系列国内外销售收入同比增长67%,但国内自主品牌由于行业竞争激烈,线上销售费用较高,销售额有所下滑,代工产品销售额略有增长。
 
  管理费用12047万元,同比增加66.55%,主要是由于欧洲、美国团队人员增加导致相应薪酬增加以及研发支出增加。研发费用4105万元,同比增长25.85%,主要用于硬件、应用软件和云端的移动互联网新产品开发。
 
  构建“硬件+APP+云服务”体系,扩大iHealth产品用户数量,积累用户健康数据,形成从硬件到服务的闭环。2014年,硬件方面iHealthAlign移动互联血糖仪在美国上市,同时原有蓝牙移动互联体重秤以及智能运劢记彔仪推出升级产品。应用方面多款APP上线,不小米联合打造的“爱家康”APP目前已能适配所有安卐系统。上线了健康管理应用程序MyVitals2.0和血糖管理应用程序iGluco-Smart3.0。云端方面继续维护数据中心,优化存储、提取、分析功能。通过以上三个层面的拓展,继续扩大产品用户数量、积累健康大数据。15年公司将重点拓展“BtoBtoC”业务,力争在国内和欧美地区各实现一到两家iHealth系列产品不与业机构、医疗机构合作成功幵可复制的合作,将iHealth系列产品不医疗服务提供方进行成功对接,打通个人健康管理医疗服务的环节。
 
  打造“智慧健康生活众创空间”,孵化移劢医疗和智能硬件项目。2014年公司在移动医疗、智能安防和智能天气方向上的布局已得到资本市场高度认可,成功实现了自身的项目孵化。公司基于对未来几年移动医疗和智能硬件的相关产品将出现爆发式增长的判断,将向创业者提供从工业设计、体系认证、试制生产、与利甲请、营销推广等全方位的服务,孵化移动医疗和智能硬件的项目。
 
  维持“强烈推荐”评级。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响,短期业绩丌理想,14年因孙公司的投资收益才实现扭亏,15年业绩压力仍较大,我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%,届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.18、0、0.05元,考虑到公司是移动医疗行业先行者,所处行业有望爆发性增长,目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期,维持强烈推荐评级,建议持续关注。
 
  风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险
 
  三诺生物年报点评:2015,“糖尿病管理服务专家”的进发之年-
 
  类别:公司 研究机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:郭思捷 日期:2015-03-20
 
  1。事件。
 
  公司发布2014 年年报和第一季度的业绩预测。2014 年实现营业收入5.45 亿元,同比增长21.35%;归属于上市公司股东的净利润1.97 亿元,同比增长20.65%;全面摊薄EPS 为0.98 元,符合市场预期。第一季度的营业收入预测为2,648.47 万元-3,583.23 万元,同比增速在-15%到15%之间,低于市场预期。
 
  2。点评。
 
  (一)业绩解读。
 
  受益于国内血糖仪市场的不断成长,公司在2014 年业绩增长稳定。主营产品血糖监测系统(含血糖仪和配套试条)全年销售556.04 万套,同比增长18.87%,并且产品毛利率有了明显的提高,由去年的67.19%上升到68.92%。同期,公司对成本费用和销售费用控制良好,增速分别为15.0%和19.2%,明显低于业绩增速的21.4%。但公司管理费用增加较大,达到6,072.9 万元,同比增长了53%。主要原因是股权激励和研究费用的大幅增加,其中公司对产品研发投入较大,费用达到2,786.2 万元,占营业收入比重的5.1%,较上年增长32.4%。
 
  公司第一季度的业绩预测报告明显低于市场预期,同比增速在-15%到15%之间,主要原因是出口确认的收入较2014 年减少。公司出口业务是在对方打款以后才会进行收入确认,导致公司在2-3 月出口的产品尚未确认完毕,直接影响了第一季度营业收入。如果扣除出口因素,国内市场的收入增速复合预期。
 
  (二)年报内容亮点解读。
 
  移动医疗领域的“糖尿病管理服务专家”。
 
  2014 年是公司重要的战略定型之年,明确了“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”并举的战略。年报中多次强调了血糖仪和移动医疗相结合的重要性,并且确定了通过移动医疗设备,帮助糖尿病患者进行血糖管理的发展模式。可以说 2014 年是公司通过移动医疗技术探索“血糖管理服务”的开局之年。
 
  2014 年,公司联手糖护科技推出国内首款手机血糖仪—糖护士。糖护士血糖仪通过耳机插孔与手机相连,并将检测的血糖数据储存在手机端以及云端数据库,实现了血糖检测、数据分析和存储、药物使用的提醒、病友社交网络的分享和交流等功能,初步形成了一体化的个人血糖管理平台。在2014 年手机血糖仪取得接近三万部的销量,获得业界人士和消费者的认可。
 
  进入2015 年,公司又推出了“微信血糖仪”,除了继承三诺一贯的“准确、简单、经济”的特点外,还实现了血糖数据的智能传输。用户只需扫描血糖仪包装上的二维码(每个仪器对应一个二维码),即可登陆“甜蜜亲友团”微信公众号。以后每次监测完的血糖数据都可以通过蓝牙发送到微信上,存储在微信公众平台,做到线下数据线上管理,可以随时查看血糖数据曲线。
 
  我们认为,2014 年在移动医疗硬件领域,公司初步布局已经完成,再一次强化在血糖仪检测领域的领导地位,同时为公司在2015 年向“糖尿病管理服务专家”进发做足了功课。
 
  外延寻求医疗服务投资机会,打造“产品+服务”的闭环商业模式。
 
  公司深知要做到“糖尿病管理服务专家”必须有强大专业医院、医生资源做后盾,才充分发挥公司血糖仪的硬件优势,打造出产品加服务的“监测—>治疗—>管理”垂直闭环。因此,公司明确了利用资本手段整合行业资源,在糖尿病防治管理相关医疗服务领域寻求投资或合作机会的外延发展策略。公司收购北京健恒医院80%股权,正式进入医疗服务领域,建立了血糖管理产业一体化布局的首个支点。三诺健恒糖尿病医院拥有的诊疗经验和优质的医生资源,可以为患者提供专业的问诊服务、血糖管理咨询、日常生活健康养护咨询、用药咨询等多种医疗服务等,是公司打造血糖管理大平台所必须的“软件”资源。
 
  公司的血糖检测“硬件”方面实力出众,已经拥有糖护士手机血糖仪和微信血糖仪两个血糖监测的移动端数据接口。而三诺建恒糖尿病医院作为公司目前唯一的“软件”,无法满足公司“糖尿病管理服务专家”的战略需求,因此,未来在糖尿病医疗服务领域公司进行外延并购是大概率事件。
 
  3。投资建议。
 
  我们预计2015-2016 年公司盈利6.56 亿元和8.19 亿元,对应摊薄EPS 分别为1.24、1.54,对应2015-2016 年PE 为39、31 倍。我们认为,公司传统血糖仪OTC 业务发展稳定,进入移动医疗领域,向“糖尿病管理服务”发展的目标明确,我们建议投资者密切关注。
 
  4。风险提示。
 
  医院渠道的拓展低于预期;手机血糖仪、微信血糖仪的推广低于预期;外延医疗服务并购低于预期。
 
  福瑞股份:子公司引入海外战投利于长远发展,不改公司慢病管理成功模式和巨大价值
 
  类别:公司 研究机构:方正证券股份有限公司 研究员:崔文亮 日期:2015-04-14
 
  投资要点
 
  公司公告,拟对法国子公司Echosens进行股份重组,按照1.4亿欧元估值(折合人民币9.2亿元),通过股权转让和增资扩股形式,引进三位战略投资者。转让完成后,公司将持有Echosens51.01%的股权(未考虑可转债转股,若全部转股,持股比例将下降为45.61%。但是,公司引入的股权全部都是优先股,优先股在决策投票中并无决策权,因此,公司仍然牢牢掌控着Echosens的经营主导权。本次转让共获得现金8254万欧元(折合人民币5.42亿元),按照Echosens2014年7869万元的净利润测算,相当于转让价格对应2015年PE14倍,在海外资产交易中这是非常合理的价格。
 
  我们判断,公司引入战略投资者的目的在于:1、改善Echosens的治理结构、提升投资、管理经验和风险管理能力,且提升Echosens在国际资本市场上的投资能力和品牌形象,为公司后续合适时机在港股上市做准备。2、借助三家投资者在投资和医药领域的广泛资源,各个股东的资源将为Echosens的发展提供坚强的后盾。3、获得公司持续发展的资金。公司由于董事长持股比例并不高,依赖向二级市场定增获得资金用于发展的方式暂时不合适,而本次公司获得的5.4亿元万现金,其中Echosens获得的1.97亿元将用于Echosens在全球肝病领域的研发与并购,我们判断,公司将以法国Echosens子公司为平台,围绕公司肝病管理闭环并购更多围绕肝病领域的技术和研发项目,福瑞卢森堡公司获得的3.45亿元将被用于福瑞股份的O2O慢性肝病管理建设及相关医疗业务,且有望在国内同时适时围绕肝病领域做并购。
 
  公司引入的三家战略投资者分别为SinoFrench(Midcap)Fund(中法(并购)基金)由其管理公司CathayCapitalPrivateEquitySAS(凯辉私募股权投资管理公司)、OrbiMedPrivateInvestmentsV,LP,(奥博资本)、卢森堡阳光国际有限公司。三家战略投资者均具有强大的背景及资源,具体详细情况请见附录。
 
  我们认为,尽管公司对Echosens引入战略投资者,从表面看对Echosens的持股比例下降,理解过于简单的投资者甚至认为子公司对合并报表的利润贡献下降,但是,我们一直强调,公司当前最大的看点主要来自以公司在肝病领域的资源(包括药品、仪器、经验等各种资源)为支撑,以较低成本获得了肝病医院的医生和病人资源,找到了爱肝一生中心这种最切实可行的肝病慢病管理模式。引入战略投资者,对Echosens的持股比例下降,但公司上述逻辑、模式并未受到任何影响和改变,公司仍然掌握着Echosens的经营主导权(引入的战略投资者全部持有优先股),同时,公司还获得了能够支撑长足发展的资金同时用于国内、国外围绕肝病领域的项目并购,是极大利好。若公司因此被错杀股价调整,我们判断,将是极大买入机会。
 
  暂不考虑对董事长定向增发,考虑到公司爱肝一生中心推进进度及盈利均超出此前预期,我们预计,即使考虑公司从5月份开始Echosens并表比例下降因素,但此前盈利仍然能够完成,因此,我们不针对此事件调整盈利预测。我们预计,公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元(2015年股权激励费用摊销2600万元),EPS分别为0.96/1.43/2.04元,当前股价对应估值76倍,估值远未充分反映公司OTO慢病管理业务巨大空间,维持“强烈推荐”评级。
 
  风险提示:爱肝一生中心推进低于预期。
 
  乐普医疗:闭环生态圈形成,互联网医疗的创新实践者
 
  类别:公司 研究机构:国金证券股份有限公司 研究员:叶苏,李敬雷,黄挺 日期:2015-03-31
 
  投资逻辑:
 
  移动医疗闭环生态圈初步形成,未来重点关注流量-服务-变现的运营情况:经过近一年以来的收购,公司在移动医疗领域初步心脑血管网络医院、心脑血管药物垂直电商、心脑血管患者互联网社区三大平台(见后附图),其中患者互联网社区又包含术后患者社区和移动智能器械互联网社区,目前形成的支架术后、心衰检测、心胸远程监护、糖尿病检测等几大领域均为移动医疗流量的来源,而从变现角度,公司发布了同心管家和心衰管家两款APP,公司能够提供这些患者所需的主要手术产品、后续用药和医疗服务,各个环节产生的有效流量将产生现金流,乐普是目前市场中第一家清晰构建了移动医疗闭环商业模式的公司,后续关注运营情况。
 
  医疗服务战略布局目标远大,计划打造国家基层医院的远程会诊中心:公司现有的医疗服务平台包括下属乐健医疗东直门门诊部(拥有全科门诊资质)、北京爱普益医学检测中心(聚焦分子诊断的第三方检验)、雅联百得(第三方独立检验实验室),以乐健医疗为平台,未来将结合移动医疗打造以心血管专科为主的基层医院远程会诊中心,和面向高端人群的会诊咨询、转诊导医、术后管理网络医院。
 
  业务利润支撑点:心血管医疗器械稳步增长,药品增长空间大。
 
  医疗器械:新一代支架业务增速快。2014年支架业务销售收入6.86亿,同比增长4%,其中传统支架业务同比下降9%,但新一代无载体药物支架收入增长56%;单腔起搏器销售比2013年增长90%,双腔起搏器预计2015年能拿到注册证,成为未来增长点。
 
  药品:核心品种氯吡格雷是支架手术术前和术后的重要药品,2014年实现收入1.21亿,同比增长248%,多个省份完成招标采购工作,产品放量的过程还在进行中。新东港阿托伐他汀原料药和制剂产业链统一的结构会给公司带来更大的运作空间和竞争力。药品板块预计2015年能实现60-120%的增长。
 
  心血管领域的全产业链平台价值,产业链版图正在完善:围绕心血管领域打造器械、医药、医疗服务、移动医疗全方位产业链平台,大健康生态圈的价值空间很大,版图各个环节正在落地和完善中。
 
  投资建议
 
  乐普移动医疗闭环模式初步成型,心血管全产业链帝国的大数据价值将逐步挖掘,大健康生态圈市值的空间很大,看好新管理团队“创新+资本”的模式,预计2015-2017年EPS为0.75元、0.97和1.30元,同比增长44%、30%和34%,“买入”评级。
 
  宝莱特:血透增长迅猛,可穿戴设备值得期待
 
  类别:公司 研究机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王凤华,虞瑞捷 日期:2015-04-10
 
  报告摘要:
 
  公司2014年实现营业收入2.89亿元,同比增长23.06%。归属上市公司股东的净利润3380.15万元,同比增长16.86%,对应EPS 0.23元。主营收入分产品来看,监护仪产品仍然占到总收入60%以上,实现营业收入1.84亿元,同比增长7.30%。 公司预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计在615.49至832.73万元, 同比增长-15%至15%。
 
  血透业务快速增长。公司血透业务实现收入1.02亿元,同比增长69.26%,显示出良好的发展态势。公司自2012年通过收购透析粉液企业开始介入,通过收购和自主研发,已在全国各地对透析机,透析针管,透析器和透析粉液进行了全面布局,其中透析粉液已经贡献业绩。随着透析机和透析器研发生产推进,公司逐渐打通了血透行业全产业链,未来有望充分享受行业的爆发式发展。
 
  可穿戴设备逐步进展。公司7月份公布第一款可穿戴医疗产品育儿宝,是目前国内极少数获得二级医疗机械注册证的产品。目前公司在研的移动医疗设备有智能穿戴式血压计、无线体温监护系统,公司依托20年来在医疗器械领域积累的经验,其产品将真正实现医学功能,在纷杂的市场中建立自己的品牌,并后续有望衍生出各类互联网大数据等应用,市场空间广阔。
 
  盈利预测和评级。我们预计公司15-17年 EPS0.32,0.46和 0.51元 , 维持增持评级 .