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三股价值被严重低估翻番在即

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发布时间:2015-11-20

    瀚蓝环境:定增收购控股燃气发展,成长确定难得低估标的

 
  机构:长江证券股份有限公司
 
  事件描述
 
  瀚蓝环境(600323)公布非公开发行预案,具体情况如下: 非公开发行A 股股票不超过77,824,266 股,募集资金不超过9.3 亿,其中2.3 亿用于股份支付,发行价11.95 元,资金主要拟用于收购燃气发展30% 股权,建设大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目及偿还部分2016 年7 月到期的公司债。
 
  事件评论
 
  收购燃气发展30%股权,实现全资控股,明显增厚公司业绩。本轮收购前, 公司经过三次收购已持有燃气发展70%的股权,此次收购将实现对于燃气发展的完全控股。燃气发展2014 年净利润为1.5 亿,以此为基础,30%的股权将增厚公司4500 万利润,约占2015 年公司净利润的10%。
 
  融资清偿部分公司债,降低公司资产负债率,有效提升公司投资能力。公司目前资产负债率约60%,未来随着创观项目进一步的资本开支,将抬升公司资产负债率,从而限制公司资本开支能力。公司拟通过本次定增偿还部分2016 年7 月到期债务改善财务状况,缓解公司资金压力,有效提升公司投资能力。
 
  估值低、成长确定的标的,公司管理层积极主动,未来成长值得期待。公司当前股价对应2015 年估值约25x PE,目前估值远低于环保公司且与传统水务公用事业公司相当。公司作为环保公司,管理层积极主动,未来成长及业务拓展值得期待。
 
  维持“买入”评级。考虑2016 年完成增发及并表,预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.52、0.64、0.75,维持“买入”评级。
 
  新希望:禽链反转临近,战略转型显成效,继续推荐低估值农业价值龙头
 
  机构:齐鲁证券有限公司
 
  投资要点
 
  事件:新希望发布2015年半年报,报告期内公司实现营业收入294.98亿元,同比下降8.04%;归属母公司净利润11.58亿元,同比增加21.83%;实现每股收益0.56元。其中根据我们上半年盈利因子拆分测算显示,农牧业务上半年实现净利润2.1亿(每股收益0.1元),同比大幅增加320%,民生银行贡献9.48亿元。公司Q2实现营业收入163.18亿元,同比下降5.8%;净利润6.43亿元,同比下降3.7%。
 
  产品瘦身,结构优化,成本端控制良好是净利润提升的主要原因。2015年上半年公司实现饲料业务营业收入201.38亿元,同比下降8.6%,屠宰及肉制品业务营业收入94.24亿元,同比下降5.3%,贸易板块实现营业收入33.33亿元,同比下降13.65%。在公司主营业务收入均出现不同程度下滑的情况下,公司通过采取产能调整、优化结构,关停低效工厂、缩减饲料产品、完善区域生态圈建设、加强终端服务等一系列措施,压低成本。上半年公司饲料业务毛利率同比提升4.96%,屠宰及肉制品业务毛利率同比提升83.7%,贸易业务毛利率同比提升31.4%。
 
  三费方面财务费用大幅减少,管理费用及销售费用基本持平。公司上半年管理费用以及销售费用支出同比分别上升0.81%和0.98%,财务费用支出1.6亿元,同比下降23.3%,我们认为年初大幅减持民生银行以及上半年运营效率提升使得公司获得充沛的现金流,导致短期借贷减少,利息开支减少是财务费用大幅下降的主因。
 
  优化饲料产能布局,实施一体化聚落战略。公司自14年制定《饲料生产体系发展战略规划》至今,在饲料业务上持续优化产能布局,提升研发实力,缩减品种,加强品种市场竞争力,取得了初步成果。同时在农牧端,改变传统的经营方式,以一定半径区域内公司自营的饲料厂、屠宰厂与养殖规模户或养殖合作社结合,打造一体化聚落,通过向下游适度让利,建立与养殖户良好联系,提升粘性。
 
  食品战略转型逐步落地,渠道升级显成效。15年上半年,公司继续推动屠宰及肉制品业务的产能优化,以及“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,同时改变传统低效营销模式,积极布局商超、电商等多种新型渠道,效果显著。同时公司在7月初与法国猪产业链一体化运营龙头科普利信集团签署战略合作协议,过引进国外的先进养殖技术与管理经验,打造健康猪肉产品提升下游业务竞争力。
 
  互联网战略推进方面,公司继续大力推动“福达计划”,覆盖养殖户、猪场数量得到快速增长,同时公司在2015年上半年启动了“福达云养殖系统”禽板块项目,标志着占公司客户较大比例的禽养殖户也将获得更好的技术服务。农村互联网金融板块,公司通过“云金融”平台,为农牧链条上的养殖户、经销商、供应商提供更加灵活的金融支持。目前,这些平台都开始有序运转,养猪托管平台已达成及将要达成的合作已覆盖3万头母猪。对于金融板块贷款资金总需求,我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20亿。
 
  中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网金融逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产),市场目前仅给予农牧资产266亿的估值(总市值396亿-130亿持股民生银行市值),约13x 估值。
 
  我们预计新希望 2015-2016年EPS 分别为1.23元和1.79元,同比增长25.93%、45.62%。按照当前市场中农业20倍16年PE 和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,维持目标价32.52元,对应650亿市值,继续重申“买入”建议。
 
  保利地产:低估值绩优行业龙头价值有纠偏需要
 
  机构:中国中投证券有限责任公司
 
  公司公布15年中报,实现营业收入423亿元(+25%),房地产结算收入404亿元(+25%),净利润49.5亿元(+30%),EPSEPS0.46元(+28%).
 
  投资要点:
 
  受益于广州、上海等高毛利项目结转,毛利率提升,业绩优异。(1)毛利率36.2%,同比增长2.4个百分点。其中房地产结算毛利率为35.8%。结算均价1.2万元/平(+12%).
 
  广东和上海结算收入占比靠前,分别达43%和7%,北京占比2%,一线城市高房价推高了毛利率水平。(2)三费占比6.9%,同比下降0.7个百分点。其中财务费用9.6亿元,同比上涨45%。上半年融资多,财务成本支出多。新增有息负债277亿元,其中净偿还银行贷款95亿元;还成功发行60亿元中票。(3)营业外收入0.92亿元,同比上涨88%,其中罚款及违约金收入超过80%。(4)少数股东权益/净利润比例为16%,同比提升7个百分点。主要因为前两年拿地时权益项目较多,上半年结算项目中权益项目占比较大。
 
  签约单价和市占率双提升,维持15年销售增长20%的判断。1-7月累计签约金额857亿元(+19%),珠三角、长三角、环渤海三地占比达70%;签约均价1.3万元/平,同比微涨。上半年公司市占率2.2%,较2014年末提升0.4个百分点。预计2015签约销售1640亿元,同比增速20%。
 
  拿地持续审慎,可售面积超9000万方,保障未来开发销售。1-7月新增18个项目,容积率面积445万方,拿地金额108.7亿,占销售金额的13%,低于去年同期35%的水平。6月末在建拟建可售面积9015万方,待售面积约5024万方。
 
  现金流稳健,多渠道融资,成本显著下降。账面现金387亿元,较短期有息负债多95亿元,净负债率98%,较年刜的149%下降51个百分点。融资渠道多元化,包括拟以8.74元/股进行100亿元的非公开发行,已以4.6%利率发行60亿中票。在渠道多元化以及年内降息政策下,公司融资成本显著下降。报告期末,公司有息负债总额1226亿元,综合成本5.68%,较去年末下降0.82个百分点。
 
  预计15-17年EPS1.41/1.64/1.89元,PE5/4/4倍;公司销售业绩好于行业。公司土地储备丰富,未来开发销售有保障。融资渠道多元化,融资成本下降,将进一步助力公司发展。公司是低估值绩优行业龙头,在市场低迷时期更突显其投资价值。我们给予其6-12个月8倍PE,目标价11.5元,维持“强烈推荐”评级。
 
  风险提示:二三四线房地产市场持续低迷,政策戒收紧,导致销售低于预期;项目拓展不达预期;融资进程不顺,定增审批结果及进程的不确定性。