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运达科技:高成长激励超预期 期待资本运作

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发布时间:2016-12-28

  【新财富网 www.xinmoney.com】公司公告股权激励方案。本激励计划拟授予的限制性股票数量465 万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额22400 万股的2.08%。授予价格为每股14.85 元。

  投资要点:

  限制性股票激励计划占总人数的22.6%,激励程度超预期!公告的参与员工数为113 人,按照2015 年末总人数500 人,占比为22.6%,其中包括总经理、2 为副总经理、财务总监、董秘,激励范围广。授予数量465 万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额22400 万股的2.08%,人均4.1 万股,除去5 位核心高管,108 位中层管理人员、核心技术(业务)人员人均持股3.2 万股,激励程度明显。价格为前一日交易均价28.84 元的50%,股权激励形成股价安全垫。

  实际经营情况可能明显超出解锁条件,优质公司的成长核心是管理能力。本次限制性股票激励计划设定了以2016 年业绩为基准,2017-2019 年实现的净利润较2016 年增长分别不低于25%、50%、100%。运达科技一直是优秀管理公司,人均收入、人均经营性税前利润、人均薪酬为106 万元、32 万元、14 万元(10 月深度报告详细解读)都处于行业领先地位,少数同时兼顾股东和员工的双向成长的格局公司,本次股权激励实际是管理的再度优化!

  运达科技是A 股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场,2016 年发改委批复、各城市投入可验证,A 股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。核心产品实现国产化决定超预期成长性,以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加20 个百分点,运达开拓最核心产品已超过可比公司。

  执行力和可靠性已有三个方面依据,西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,10 月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5 亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一,认可度高来自产品能力,模拟器、A6 等可证明。

  股价催化剂:城轨业务布局进展、10 亿并购基金、可交换债和股权激励等运作。

  维持盈利预测和“买入”评级。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,铁路领域5 年利润 GAGR 为22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测,深度报告中长期市值空间117 亿。盈利预测2016-2020 年净利润为1.54 亿、1.92 亿、2.41 亿、2.90 亿、3.44 亿,EPS 为0.69 元、0.86 元、1.07 元、1.29 元、1.54 元,PE 为43X、34X、28X、23X、19X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。