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中金岭南:铅锌银资源龙头之一 仍看好价格上涨红利

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发布时间:2017-01-04

  【新财富网 www.xinmoney.com】铅锌银资源及冶炼一体化、资源量大于冶炼量

  中金岭南是广东地区的一家铅锌银等矿采选、铅锌冶炼、贸易及金融等一体化的国有控股公司,为国内第二大铅锌精矿、前十大精锌、前三大精矿含银生产商。 2016 年上半年公司营业收入 58.83 亿元,同比下降 12%。其中,贸易、冶炼和精矿分别占收入的 45%、 28%和 17%,为公司的主要收入来源。2016 年上半年公司毛利 6.92 亿元,同比下滑 20%。其中,冶炼、精矿和其他分别占利润的 44%、 30%和 25%,为公司的主要收入来源。 2016 年前三季度公司实现归属净利润 1.64 亿元,同比增加 62%。主要得益于三季度铅锌银等有色金属价格大幅反弹所致。

  铅锌银资源龙头之一、冶炼业务环保压力大

  铅锌银资源:储量大、品位高、产量大。 公司拥有凡口矿、盘龙矿、罗布肯山矿三座大型铅锌矿山,矿石储量 2,886 万吨,铅/锌/银储量分别为 83 万吨/132 万吨/3,017 吨。 公司产量主要来自凡口矿和罗布肯山矿,前期扩建的盘龙矿产能释放,预计将有 1-1.5 万吨/年的增量。 2016 年计划完成铅锌精矿33 万吨,铅矿和锌矿产量预计分别为 10.37 万吨和 22.53 万吨。精矿含银产量则有望稳定在 150 吨的水平。

  其他资源: 铜金资源正在开发、拥有镍钴锂资源储备。公司拥有迈蒙铜金矿多座中小型矿山铜金矿,铜/金储量分别为 6 万吨/2.731 吨, 2016 年计划产铜 0.94 万吨、金矿 380 公斤。同时,还有镍钴锂资源储备。 镍矿:镍金属量 10 万吨,镍品位 1.31%,规模小品位低。 短期内开发的可能性较低。锂矿:锂矿石资源量 1,425 万吨,氧化锂含量超过 20 万吨(折合成碳酸锂为52.58 万吨),氧化锂品位达到了 1.41%。资源量和品位与国内四川地区矿山水平接近,具备一定开采价值。

  铅锌冶炼:搬迁稳步推进、或影响产量。公司拥有韶关冶炼厂( 10 万吨/年锌和 5 万吨/年铅)和丹霞冶炼厂( 10 万吨/年锌)冶炼厂,其中韶冶因环保问题搬迁工作正稳步推进。 2016 年计划生产 25 万吨铅锌成品,精铅和锌锭预计分别为 4.56 万吨和 21.03 万吨,银锭 40 吨。 韶冶历史较长,成本高,搬迁利好公司长远发展。

  其他业务及定增:拆迁补偿款可观、定增项目已过会

  公司控股子公司深圳华加日铝业主要从事建筑铝型材生产制造。但因土地拆迁获得 10 亿元补偿款,仍后 4 亿房产收入等待确认,占该公司利润的 90%,同时发力轨交磁浮建设项目。公司完成了对安泰科股股权收购,以 1.3 亿购买后者 29.48%股权,为并列第一大股东。

  拟以 9.15 元/股募集 15. 25 亿元用于尾矿资源回收及新材料研发项目已获得证监会发审会通过。根据公司测算,尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资亿元、亿元和亿元,达产后的净利润分别为 8,458万元、 10,627 万元和 4,740 万元,合计 23,825 万元。 总体盈利状况好,但因建设周期长,短期内对公司业绩无影响。

  盈利预测及估值:目标价 13 元/股,投资评级“买入”

  假设 2017 年公司业绩增量全部来自矿山资产,其余资产业绩不变。基于2017 年铜/铅/锌/金/银市场价格分别为 4.3 万元/1.8 万元/2.0 万元/270 元/4100 元,产销量分别为 0.9 万吨/10.7 万吨/23.51 万吨/300 千克/150 吨的假设, 2017 年公司毛利将增加 10.81 亿元至 24.34 亿元,对应归属母公司净利润将为 9.54 亿元,给予 32 倍的 PE,对应的每股目标价为 13 元/股,投资评级“买入”。

  风险提示

  期货套期保值亏损超预期、环保压力导致成本大幅提高、搬迁产生损失、矿山产量不及预期。